移民加国如何投资 加拿大投资产品大评点

评估长线金融投资回报

金融投资在过去数年大幅波动，使投资者的信心大受影响，并调低对未来的市场期望。同时，传统和新的媒体渠道对金融市场的报道剧增，最新的经济和金融消息如雪片般飞向投资者，当中并强调种种的投资风险。

然而，除了要频密处理买卖的交易员及专业的投资经理之外，大部分投资者不应把注意力集中在近月的数据上，也不应单凭短期的预言或风险来作决定。

事实上，极大部分的投资者为其投资组合作决定时，都应着眼于中期至长期的预期回报，而真正的难处在于如何去评估未来回报。

财经分析和金融产品常会附带免责声明，声明过去的回报并非将来表现的指标。可是，如果歷史没有显示作用，我们在制订退休计划时应根据什么假设来作出策划呢？本文将根据对基本经济因素的预测，并以经济理论为基础，对各项主要资产类别 (现金、债券和股票) 的收益前景进行评估，而主要结论是一个均衡分散的投资组合可于未来10年，平均每年带来5%至7%的回报。

现金回报将为3.4%

对于现金的投资回报，我们以加拿大政府3个月期国库券的平均收益率为基准。这项投资是零风险，可作为估计其他金融产品回报的基础。3个月期国库券的收益视乎加拿大央行的隔夜利率而定，因为过去记录显示两者之间一向没有多少差别。

倘若加拿大央行让其目标通胀2%维持不变，而加国于未来10年，每年有2%的经济增长趋势，经济分析显示短期利率平均应为3.25%至4%。一个常用的经济指引是泰勒定律 (Taylor Rule)，当中说明中央银行应如何因应经济增长的变化来调整利率，以达致其通胀目标。泰勒定律建议隔夜利率一般是处于3.5%至4%的范围内，我们选择此范围的中间数3.75%，作为评估现金的长期基准。

然而，我们必须指出现行利率处于异常低的水平。加拿大央行将需要渐渐调高利率，未来几年间，短期利率将低于其长期平均数。接?下来的岁月里，现金的平均回报预料将接近其长期的基本水平。由于回报处于低起点，现金于未来10年将有平均为3.4%的投资回报。

债券回报将为4%

我们以DEX环球债券指数作为评估加拿大债券的基准，它包括联邦、省及市政府和企业的债券。首先是绘制一条加拿大政府债券的收益曲线，这些债券没有违约风险，但比3个月期国库券多了一个期限溢价 (为投资者提供更高回报，以作为锁定资金的补偿)。展望未来增长温和、通胀率低，加上财赤逐渐下降，退休基金及其他投资者对联邦债券的需求殷切，将令加拿大政府10年期债券的回报较现金收益高出100个基点 (即一个百分点)。因此，收益曲线 (将不同年期的固定收益投资工具的回报串连绘成) 将是向上倾斜，由现金的3.75%上扬到10年期联邦债券的4.75%。然后，我们为省、市政府和企业债券加上风险溢价，分别为20、50和95个基点。根据各类债券在DEX环球债券指数中所佔的比重，估计有5.1%的长期平均收益。

我们也要指出目前的债券收益是远低于预计的长期平均水平。当利率上升，将会导致债券出现资本亏损的情况，而亏损最大者是长期债券。若利率于未来数年间逐渐回到较为正常的水平，DEX指数于未来10年的平均每年回报将降至约4%。积极的债券交易员可透过减少长期债券的持有比重，把资本亏损减至最少。若採取保守的财务策划立场，我们会建议把回报率假设为4%。

股票回报将为7.5%

加拿大股票的基准是标普多伦多综合指数。我们以两种方法来估计长线回报，一是使用股息增长模型，二是对股票风险溢价作一估计，而这个溢价是较无风险的3个月期国库券收益高出一个幅度。

我们向股息增长模型注入关于长期经济增长 (平均为2%)、通胀 (平均为2%) 及股息率 (平均为1.9%) 的预测，此外，还假设股票收益将大致反映国内利润加上海外出口所得利润。虽然国内利润预期会以4%的年率上升，但保守估计全球收入增长转强，加上商品有强大需求，将支持加国出口利润录得7.9%的增幅 (约佔标普多伦多综合指数的50%)。我们对这个利润预测加上1.9%的股息率，将支持加拿大股票取得平均每年7.9%的回报。

关于加拿大市场的股票风险溢价，没有多少专业文献可作参考。然而，投资者预期从股市所获的回报应较投资在没有风险的3个月期国库券为高，这点无论是在加股还是美股市场均不会有很大分别。美国方面的文献显示，股票与现金相比有3%至6%的风险溢价，但最近期的估计是3%至4%。我们同样採取一个较保守的做法，以范围内的较低溢价为准，预期投资者可从股票投资取得7%至8%的回报。

因此，上述两种方法均得出类似的结果，故此在估计投资组合的回报时，我们假设股票的平均每年回报率为7.5%。

至于海外股票，美国的企业利润佔名义国内生产总值的比例一直十分稳定，而且两者应肩并肩地增长。我们又再假设股票收益将反映国内利润及海外出口所得利润，按股息增长模型来看，标准普尔500指数可有7.8%的回报率。如以股票溢价作分析基础，则预料有7%至8%的回报。这意味?美国与加拿大股票的回报率应不会有显着分别。

环球股票的基准是摩根士丹利欧澳远东指数 (MSCI EAFE Index)。我们採用股息增长模型，预料日本的经济增长微薄，欧洲的增长温和，而亚洲则有强劲增长，根据EAFE指数中所佔的投资比重，将有5%的利润 增长，这比北美洲的利润增长缓慢，但EAFE的股息率较高，有2.50%。

因此，预计长期的全球股票回报率在大体上跟标普多伦多和标准普尔500指数的相同。歷史证明了有时候某指数的表现会胜于其他指数，但这些情况一般不会持久出现。

上述分析意味?工业国家的平均股票回报是每年约7%至8%，但这个估计有几点要当心。

第一，在未来10年里，股票的估值可能会大幅波动。事实上，经济歷史给我们的启示是可能会有另一次衰退和復苏出现，导致股票的估值显着波动。我们必须强调上述预测是一段10年期间的平均回报率。

第二，这是保守的估计，没有顾及估值的相关变动；换言之，我们假设市盈率没有增加。

第三，有关预测是对各项主要基准作出的，而投资组合经理的表现会因人而异。

第四，我们只?眼于工业国家的主要基准，对于许多以行业选股的投资，其回报可能大幅异于各大指数。再者，我们没有把新兴市场的投资考虑在内。由于预期发展中国家于未来10年将有强健的经济增长，摩根士丹利新兴市场指数可取得11%至12%的年度回报率，但投资者需要小心注意，因为这样高的回报是反映投资于此等市场所要面对的更高风险和波动。

第五，我们没有考虑货币匯率的浮动对投资组合的影响。我们预期商品将有很大需求，以及除加拿大以外的工业国家在财政上备受挑战，所以假设加元将保持强势。虽然匯率会波动，但是道明经济分析部 (TD Economics) 相信平均而言，未来10年匯率波动对投资组合的影响有限。

投资组合回报将为5%至7%

最后是为部分具代表性的投资组合计算回报。附表显示3类投资组合：现金和固定收益佔大比重的收入型投资组合；股票佔大比重的增长型投资组合；以及均衡型投资组合。根据我们对现金、债券和股票表现的预测，估计不同投资组合的回报将介乎5%至7%。

主要结论是投资者不应期望投资组合能带来高单位数或低双位数回报，在投资市场上当然有些时间可见到这样的回报，去年就是例子，但市场总有疲弱的时期，把平均回报率拖低。

固定收入投资的低回报率 (尤当各地央行调高利率使债券出现资本损失) 也是另一原因解释为何投资者也需持有股票，才可令其投资组合维持较佳的表现。

上述分析对投资回报的评估，显示最有可能出现的回报率是中位的单位数字，这可能会使一些投资者洩气，但在制订财务计划的时候，作出保守的期望是很重要的。在策划财务时作出错误的假设，未必会影响结果。若制订一个保守的计划，当投资组合的表现胜于预期，可为日后的退休带来财务之喜。然而，若所假设的回报过高，而没有足够的储蓄，就可导致退休生活水平下降。